出品 | 妙投APP
作者 | 董必政
编辑 | 丁萍
头图 | AI制图
近日，号称最强大模型Claude Fable5的发布、被禁引发了广泛关注，同样冲击了资本圈。
受该消息的刺激，6月15日港股大模型概念股智谱盘中暴涨近48%。
同一天，发布两份方向相反的研报：将智谱目标价上调至1400港元并重申\"增持\"，同时将MiniMax评级下调至\"中性\"、目标价从1100港元砍至400港元。
这种极端的分化也体现在股价上。自Anthropic最强模型下架以来，智谱、Minimax股价表现分化明显。其中，智谱上涨了91%，而Minimax仅上涨了25%。
在一级市场上，Anthropic（Claude，Mythos/Fable 模型）估值跳至9650亿美元，正式超越 OpenAI（8520亿美元）成为全球估值第一AI初创企业。
在最强模型下架、智谱暴涨、摩根大通评级分化、Anthropic估值超过OpenAI的背后，妙投认为隐藏着一条清晰的逻辑主线：模型的“技术领先性”，正取代单纯的token规模爆发的预期，成为大模型公司估值的新锚点。
那么，这个号称地表“最强大模型”的Claude Fable 5到底有多强，能够改变大模型的估值锚？
一、 强到被“大义灭亲”
Claude Fable 5的模型能力，已经开始让硅谷甚至美国恐惧了。
谷歌创始人谢尔盖·布林（Sergey Brin）在内部访谈中无比兴奋地表示，“用过Claude Mythos（Fable 5）你就知道，那是纯粹的AGI（通用人工智能）。如果你觉得这都不算，那我不知道什么才算。”
Gemperts India创始人Amit Yadav也在推特上表示，他用一个Prompt（提示词），在37分钟内让Fable 5构建了一个《我的世界》（Minecraft）的完整克隆版。
“3K行代码，12美元的API成本。生物群落、洞穴、昼夜系统、甚至连生物AI都有了。”Yadav感叹道，“Notch（Minecraft原作者）花了两年时间，我们现在只需要半小时。伙计们，我们完蛋了。”
这并非孤例。猎豹移动CEO傅盛也表示，“让Fable做个网页版的红色警戒，Fable真通宵给干出来了，手机PC都还能玩，还能联机。Fable真是大模型的一大进步，靠谱比聪明更重要。”
不仅能制作游戏，也能玩游戏。
不看代码，不读地图，不用任何作弊辅助，Fable5就纯看，打通了一整个RPG游戏，比如：玩宝可梦火红。
最令业界震撼的案例来自全球支付巨头Stripe。他们的工程师团队做了一个内部测试：把一个需要两个月才能完成的代码迁移任务，交给Fable5。
结果，一天干完了。这还是Fable5独立完成的。
这种“断层式”的领先也表现在Benchmark（基准测试）上。
在衡量真实工程能力的SWE-bench Pro测试中，Fable 5直接冲破了80%的临界点。
相比之下，OpenAI的GPT-5.5还在60分边缘挣扎。在“资深工程师”评估项上，Fable 5领先GPT-5.5整整29分。
不仅如此，Fable5强大到让美国政府大动干戈。
亚马逊研究人员发现Fable 5可被诱导输出网络安全漏洞利用代码，亚马逊CEO Andy Jassy reportedly 亲自向美财政部长汇报。自己投了130亿美元的公司，自己举报——Fable 5强到了让美国政府不敢冒险的程度。
Fable 5下架释放了一个关键信号，模型能力突破临界点后，监管必然介入。但反过来看，这条红线恰恰验证了模型能力的价值。如果Fable 5不够强，政府根本懒得管。
二、 估值分化
Fable 5下架后，全球最强模型出现供给真空。但资本市场没有无差别发红包——资金只涌向了那些模型能力过硬的公司。
6月13日，智谱发布GLM-5.2。据智谱官方及第三方评测，GLM-5.2在BridgeBench Reasoning上以42.8分超过Fable 5，中位吞吐量约300 tokens/s，成本约为美国前沿模型的1/10。
GLM-5.2没有全方位超越Fable 5，但在推理能力上做到了领先，同时速度和成本优势显著。对于被”断供”的开发者来说，足以承接相当一部分外溢需求。
Anthropic被禁的直接结果是：全球大模型竞争格局被迫重新洗牌。原本Fable 5一家独大的局面被打破，有能力补位的玩家获得了宝贵窗口期。窗口期有多长，取决于补位者的模型能力有多硬。
此外，摩根大通发布了两份截然相反的研报——上调智谱目标价至1400港元并重申”增持”，同时将MiniMax下调至”中性”、目标价从1100港元砍至400港元。
“一升一降”的核心逻辑只有一个：定价权。
据摩根大通研报，触发评级调整的直接导火索，是MiniMax于6月8日的一次定价操作——旗舰模型M3上线时定价约为前代M2.7的两倍，但仅约一周后便宣布永久降价50%，回落至与M2.7接近的水平。
M3带来的智能提升未能获得市场对原定溢价的认可。反观智谱，走出了一条方向完全相反的路径。
据智谱官方披露及公开市场数据，2026年以来智谱API价格连续上调，市场反应良好，持续供不应求。
同样的实验，结果完全相反。 MiniMax涨价一周就扛不住，被迫降价50%。智谱连续涨价近100%，调用量不降反升——2026年一季度API涨价83%后，调用量逆势增长400%。
这也意味着，在AI需求仍超过推理供给的市场环境下，降价是竞争力不足的表现。
这些数字验证的是同一件事：模型能力领先→客户认可→愿意付更高价格→收入快速增长→研发投入加大→模型能力继续领先。这是一个正反馈循环，一旦跑通，追赶者很难打破。
MiniMax的问题恰恰在于这个循环断在了第一步。M3发布后被市场认为”智能提升不够”，涨价不被认可，只能降价求量。降价意味着毛利率被压缩，研发投入受限，追赶难度进一步增大。
正因为模型能力，大模型进入一个“估值分水岭”时代。
在这个时代，资本不再看你讲了多少关于AI的故事，而看你是否拥有可持续的毛利和定价权。
接下来，我们将迎来大模型厂商的密集上市潮。海外的OpenAI、Anthropic（虽然面临监管），国内的Kimi、阶跃星辰、智谱、MiniMax等，都将接受二级市场的审视。
有些公司可能拥有几千万的月活用户，但如果其底层模型的推理能力无法转化为B端的付费意愿，其估值逻辑就会向传统的工具类App靠拢，面临PE（市盈率）的残酷折价。
而那些能够不断突破智能临界点，像智谱这样即使涨价也有人排队买单的公司，才会被视为真正的“AI基础设施”，享受类似英伟达那样的估值溢价。
本文来自虎嗅，原文链接：https://www.huxiu.com/article/4868481.html?f=wyxwapp
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